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http://stock.591hx.com 2017年09月12日 07:35:08 華訊財經


浦發銀行:息差逐步企穩 不良加速確認

類別:公司研究機構:申萬宏源集團股份有限公司研究員:毛可君日期:2017-09-11

公司發佈2017年中報,上半年實現營業收入834億元,同比上升1.4%(1Q17: 0.3%YoY);歸母凈利潤282億元,同比增長5.2%(1Q17:+3.9% YoY),略超我們預期(中報前瞻預測3.8%,主要是規模擴張略超預台中產後月子期)。上半年年化加權平均ROE 15.7%。

信貸持續擴張,同業和非標資產收縮。17年上半年公司總資產規模為5.9萬億,同比增速10.1%。從資產端來看,貸款同比大幅增長23.9%,環比一季度增長3.1%,占總資產比重較一季度上升1.3個百分點至49.5%。二季度新增貸款占新增總資產的345.0%,是公司資產規模增長的主要動力。從貸款結構來看,上半年零售貸款同比增幅達59.1%,占總貸款比重較16年末上升3.5個百分點至38.6%,主要依靠個人信用卡貸款及透支(+120.3%YoY)快速增長的驅動。嚴監管環境下公司上半年同業和非標規模繼續收縮,二季度同業資產同比、環比分別降低16.4%和3.6%;以非標投資為主台中月子中心餐點的應收款項類投資規模同比大幅降低45.3%,資產端結構持續改善。

存款活期化顯著, 同業負債+同業存單 占比繼續下降。17年上半年公司存款同比增長7.3%,不及負債同比增速10%。從存款結構來看,活期化趨勢明顯,公司上半年活期存款同比增速21.1%,占總存款比重較年初上升0.9個百分點至46.7%。同業負債結構持續調整,同業負債和同業存單分別環比一季度下降2.3%和7.0%。二季度末公司 同業負債+同業存單 占比為34.1%,環比一季度下降1.4個百分點,未來同業負債調整壓力整體可控。

息差環比降幅顯著收斂,企穩可期。受貸款收益下降和同業負債成本抬升影響,17年上半年公司凈息差為1.82%,較16年末下降21BP,息差走低對利潤增長負貢獻24.1%。根據我們測算,上半年凈息差季度環比收窄幅度已顯著收窄至5BP,考慮到負債結構持續優化、貸款尤其是零售貸款收益率持續提升以及同業資金利率有望下行,我們認為下半年公司凈息差將進一步企穩。

非息收入占營收比重提高,信用卡業務收入亮眼。上半年受投資收益快速增長的推動(+65.4%YoY),非息收入占營收比重較年初上升5.1個百分點至37.7%。其中,公司手續費及傭金收入同比增長8.4%,貢獻瞭4.0%的利潤增長。此外,零售銀行業務穩步發展。上半年公司信用卡收入同比大增94.1%至218.7億元,我們認為未來信用卡業務將成為公司提升中收的重要驅動力之一。

加速確認不良,主動出清風險。上半年公司加大不良核銷力度,不良核銷同比大幅增長117.1%。在不良認定進一步趨嚴情況( 不良貸款/逾期90天以上貸款 由16年末的82.96%上升至95.03%)下,公司不良率環比一季度大幅提高17BP 至2.09%,而關註類貸款占比也提升至3.83%。上半年逾期貸款占比較16年末下降台中產後護理介紹7BP 至2.91%,我們測算公司上半年加回核銷的不良生成率為1.43%,環比一季度顯著下降31BP,而二季度信貸成本環比一季度下降8BP 至1.94%。公司主動加大風險出清、增強不良確認力度,有力夯實資產質量基礎。

公司信貸業務增長強勁,息差和不良有望在下半年進一步企穩,維持增持評級。我們上調公司17/18/19年歸母凈利潤增速至4.4%/10.7%/15.0%(原預測3.6%/8.4%/13.6%,調高貸款增速、調低信貸成本),當前股價對應17/18/19年0.92X/0.82X/0.72XPB,維持增持評級。

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